In our October webcast, “Canadian Banks – Credit Cycle is (Basically) Over”, we correctly predicted that reserve builds for the Canadian banks would peak in Q4-20, and that the recovery would begin in Q1-21. In fact, we launched the Hamilton Enhanced Canadian Bank ETF (HCAL)[1] in October 2020 to give investors a vehicle to capitalize more fully on this recovery while at the same time benefiting from a higher dividend yield (currently 5.16%)[2].

In this insight, we review the dynamic of credit cycles and analyst forecasts and the implications for valuations. In particular, we highlight the challenge analysts face in estimating earnings in credit cycles, and their tendency to underestimate both the severity of the cycle entering the cycle (causing banks to miss estimates), and the strength of the recovery as the credit cycle turns (causing banks to beat). This is relevant, because the Canadian banks have very clearly entered the recovery stage of the credit cycle and if history is a guide – which it very often is – analyst estimates are likely too low, and the “real” P/Es for the Canadian banks are lower than they appear.

Possibly by a lot.

As the chart below highlights, analysts have difficulty accurately forecasting earnings in credit cycles. As the recovery advances, history suggests analyst estimates for the next two years could be understated by between 5% and 10% per year, which means the banks are cheaper than they appear using current analyst estimates as a base. According to Bloomberg, the average P/E multiple for the Big-6 Canadian banks is currently 10.8x for f2022 and 10.3x for f2023. However, if historical patterns hold, these multiples could be overstated by between 0.5x and 1.0x, which if correct could mean that the “real” P/E multiples are between 9.7x and 10.3x for f2022 and 9.3x and 9.8x for f2023, well below historical averages. This is important, since if correct it would mean the market is currently underestimating the potential upside to Canadian bank shares. 

As noted above, Q4 earnings confirmed the recovery had started, just as we predicted.[3] With respect to this recovery, in our February 17th video update, “Canadian Banks – Three Potential Catalysts for 2021”, we identified three catalysts for Canadian bank stocks in 2021, namely: (i) normalization of profitability and forward estimates; (ii) reserve releases (supporting dividends, buybacks and/or acquisitions); and (iii) improving macroeconomic data (higher growth expectations, improving sentiment, and a steepening yield curve). And in Q1-21 reporting, the first catalyst was realized, which we explained in our post-quarter update, “Canadian Banks: Q1-21 Takeaways – One Catalyst Down, Two to Go”.

In the next three to four quarters, we believe catalysts #2 (reserve releases) and #3 (outsized GDP quarters) will further support bank stocks. Further, if history repeats, upward earnings revisions could be as large as 10%, meaning the “real” price-to-earnings ratios could be between 0.5x and 1.0x lower than they appear.

To capitalize on the ongoing recovery, investors can consider the Hamilton Enhanced Canadian Bank ETF (HCAL), which uses modest cash leverage (25%). Over the long-term, HCAL offers potential for higher returns and a higher dividend yield (currently 5.16%[4], paid monthly).  Alternatively, investors could consider the Hamilton Canadian Bank Mean Reversion Index ETF (HCA), which seeks to replicate the returns (net of expenses) of the Solactive Canadian Bank Mean Reversion Index and has a yield of 4.13%[5] (paid monthly).

Originally published at hamiltonetfs.com on April 16 2021.

Notes

[1] Formerly known as the Hamilton Canadian Bank 1.25x Leverage ETF.
[2] As of April 15, 2021
[3] See our Insights “Canadian Banks: Will Q4 be a Clean-Up Quarter?” (October 26, 2020), and “Canadian Banks: Q4 2020 Takeaways – Recovery Has Started; What’s Next?” (December 8, 2020).
[4] As of April 15, 2021
[5] As of April 15, 2021

Banques canadiennes : Les analystes sous-estiment-ils (encore une fois) la reprise ?

Dans notre web émission d’octobre, « Canadian Banks – Credit Cycle is (Basically) Over », nous avions correctement prédit que les réserves pour les banques canadiennes culmineraient au T4-20 et que la reprise commencerait au T1-21. En effet, nous avons lancé le FNB amélioré banque canadiennes Hamilton (HCAL)[1] en octobre 2020 afin de donner aux investisseurs un moyen de profiter davantage de cette reprise tout en bénéficiant d’un rendement des dividendes plus élevé (actuellement de 5,16 %)[2].

Dans cet aperçu, nous passons en revue la dynamique des cycles de crédit et des prévisions des analystes ainsi que les implications pour les évaluations. En particulier, nous soulignons le défi auquel les analystes sont confrontés dans l’estimation des bénéfices dans les cycles de crédit, et leur tendance à sous-estimer à la fois la gravité du cycle entrant dans le cycle (ce qui fait que les banques n’atteignent pas les estimations), et la vigueur de la reprise à mesure que le cycle du crédit tourne (provoquant les banques à battre). Cela est pertinent, car les banques canadiennes sont très clairement entrées dans la phase de reprise et si l’histoire est un guide – ce qui est très souvent le cas – les estimations des analystes sont probablement trop faibles, et les « réel » P/Es pour les banques canadiennes sont inférieurs à ce qu’ils semblent être.

Peut-être par beaucoup.

Comme le montre le graphique ci-dessous, les analystes ont de la difficulté à prévoir avec précision les bénéfices dans les cycles de crédit. Au fur et à mesure que la reprise progresse, l’histoire suggère que les estimations des analystes pour les deux prochaines années pourraient être sous-estimées de 5 % à 10 % par année, ce qui signifie que les banques sont moins chères qu’elles ne le paraissent en utilisant les estimations actuelles des analystes comme base. Selon Bloomberg, le multiple P/E moyen pour les six grandes banques canadiennes est actuellement de 10,8 x pour f2022 et de 10,3 x pour f2023. Cependant, si les modèles historiques se maintiennent, ces multiples pourraient être exagéré entre 0,5 x et 1,0 x, ce qui, s’il est correct pourrait signifier que les multiples « réels » P / E sont entre 9,7 x et 10,3 x pour f2022 et 9,3 x et 9,8 x pour f2023, bien en dessous des moyennes historiques. C’est important, car si c’est correct, cela signifierait que le marché sous-estime actuellement la hausse potentielle des actions des banques canadiennes.

Comme indiqué ci-dessus, les bénéfices du quatrième trimestre ont confirmé que la reprise avait commencé, comme nous l’avions prédit[3]. En ce qui concerne cette reprise, dans notre mise à jour vidéo du 17 février, « Canadian Banks – Three Potential Catalysts for 2021 », nous avons identifié trois catalyseurs pour les actions des banques canadiennes en 2021, à savoir :  (i)  la normalisation de la rentabilité et des estimations prévisionnelles (ii) les libérations de réserves (soutenant les dividendes, les rachats et/ou les acquisitions); et  iii) l’amélioration des données macroéconomiques  (l’anticipations de croissance plus élevées, l’amélioration du sentiment et l’accentuation de la courbe de rendement). Dans les rapports du T1-21, le premier catalyseur a été réalisé, ce que nous avons expliqué dans notre mise à jour d’après-trimestre, « Banques Canadiennes : T1-21 Points à retenir – Un catalyseur est passé, deux encore à venir ».

Au cours des trois à quatre prochains trimestres, nous croyons que le catalyseurs n ° 2 (libérations de réserves) et n ° 3 (trimestres de PIB accru) soutiendront davantage les actions des banques. De plus, si l’histoire se répète, les révisions à la hausse des bénéfices pourraient être aussi importantes que 10 %, ce qui signifie que les ratios P/Es « réels » pourraient être de 0,5 x à 1,0 x inférieurs à ce qu’ils semblent.

Pour profiter de la reprise en cours, les investisseurs peuvent considérer le FNB amélioré banques canadiennes Hamilton (HCAL), qui utilise un effet de levier modeste en espèces (25%). À long terme, HCAL offre un potentiel de rendement plus élevé et un rendement des dividendes plus élevé (actuellement de 5,16 %[4], versé mensuellement). Les investisseurs pourraient également considérer le FNB indiciel retour à la moyenne – banques canadiennes Hamilton (HCA), qui vise à reproduire les rendements (nets de frais) du Solactive Canadian Bank Mean Reversion Index et dont le rendement des dividendes est de 4,13 % (payé mensuellement) [5].

Publié initialement sur hamiltonetfs.com le 16 avril 2021

Notes

[1] Anciennement connu sous le nom de FNB Hamilton Banque Canadienne 1,25x Levier.
[2] Au 15 avril, 2021
[3] Voir nos articles « Canadian Banks: Will Q4 be a ‘Clean-up’ Quarter? » (26 octobre 2020), et « Banques canadiennes : Points à retenir T4-20 – La reprise a commencé ; Et après ? » (8 décembre 2020).
[4] Au 15 avril 2021
[5] Au 15 avril, 2021