TSX Venture Exchange (TSXV) is the largest and oldest junior venture market in Canada.  Its profile is so low in many parts of this country that even well-informed policy makers and business people would be hard-pressed to tell you anything about it. But, as the most recent TSX30™ shows, TSXV is a powerhouse when it comes to supplying successful new companies to Toronto Stock Exchange (TSX). Over one-third of the top 30 performers over the last three years are graduates of TSXV.

Why are TSXV graduates so successful? One of us conducted research a few years ago comparing the performance of Venture graduates with the performance of companies that had been financed by venture capital firms before going public on TSX. The research published in the Journal of Small Business Management in 2018, found that companies moving from TSXV outperformed VC-backed companies by an astonishing 31.2 percentage points. This amounted to abnormal post-IPO returns for TSXV graduates of 19.1 percent.

Research published by the University of Calgary’s School of Public Policy indicates that TSXV is a much more important source of new listings to TSX than the venture capital industry and that the overall returns of Canadian venture exchange companies are higher than the VC returns earned by limited partners.

At first blush, these findings don’t make much sense.  The widespread assumption in Canadian policy and business circles is that institutional venture capital is the best form of finance for early-stage growth companies.  Venture Capital is “smart money.” Companies lucky enough to receive it gain the benefit of the connections and expertise of venture capitalists and gain access to stable sources of capital from well-financed backers.  What benefits of TSXV can surmount those advantages?

The first thing to note is that there is still relatively little institutional venture capital in many parts of the country.  Many of the TSX30 companies come from parts of the country where there is little institutional capital, particularly western Canada, where the historical roots of TSXV are located. According to TMX Group data, in 2020, issuers on TSXV raised $6.6 billion compared to $4.4 billion disbursed by venture capital firms, as referenced in Canadian Venture Capital & Private Equity Association’s Year End 2020 Canadian VC & PE Market Overview. 

The importance of TSX Venture Exchange as part of Canada’s entrepreneurial finance ecosystem does not explain, however, why TSXV graduates outperform graduates from Canada’s venture capital industry.  After all, over half of this year’s TSX30 are companies in the non-natural resource sectors traditionally targeted by venture capitalists.

The most likely explanation for the superior performance of companies that come to TSX from TSXV is that it prepares managers for the rigours of life in the public markets: preparing disclosure, communicating with a wide range of shareholders, interacting with regulators, reacting to externally-caused fluctuations in the market, resisting the short-term pressures of some market participants, maintaining employee morale and business discipline even on bad days for the share price.  For these reasons, the paper discussing the superior performance of  TSXV graduates is titled, “Can Spending Time in the Minors Pay Off?” The members of the past three years’ TSX30 clearly suggest that it does.

J. Ari Pandes, PhD, is an Associate Professor of Finance at the University of Calgary’s Haskayne School of Business. He conducts research and writes extensively on the Canadian capital markets, as well as issues in corporate finance and entrepreneurial finance. He frequently provides financial and economic insights to policymakers and various media outlets.

Bryce C. Tingle QC holds the N. Murray Edwards Chair in Business Law at the University of Calgary. He is a member of the founding teams for several companies active in the technology, energy and financial industries. He has also served as the general counsel of several technology and natural resource companies.

TSX30 is a ranking of the 30 top-performing stocks on TSX based on 3-year dividend-adjusted share price performance. See the full rankings and methodology at tsx.com/tsx30.

* Unless otherwise noted, all data is sourced from the Market Intelligence Group of TMX Group as of  June 30, 2021.

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Le palmarès TSX 30 : une bonne indication des forces du Canada

Au Canada, la Bourse de croissance TSX (TSXV) est le plus grand et le plus ancien marché de capital de risque destiné aux sociétés à petite capitalisation. Dans bien des régions du pays, la TSXV est si peu visible que les décideurs et les entrepreneurs les mieux informés ne connaissent pratiquement rien à son sujet. Mais comme le démontre le plus récent palmarès TSX 30MC, la TSXV est un puissant vecteur d’entreprises prospères destinées à entrer à la Bourse de Toronto (TSX). En effet, au cours des trois dernières années, plus du tiers des sociétés inscrites au palmarès étaient, au départ, inscrites à la cote de la TSXV.

Qu’est-ce qui explique le succès des sociétés issues de la TSXV? Parmi les deux auteurs du présent article, l’un a comparé, il y a quelques années, le rendement des sociétés issues de la TSXV avec celui de sociétés qui, avant d’entrer à la TSX, avaient reçu du capital de risque. Publiée dans le Journal of Small Business Management en 2018, l’étude a révélé que le rendement des sociétés qui ont fait cette migration était supérieur de 31,2 points de pourcentage à celui des sociétés soutenues par du capital de risque, ce qui est énorme. Par conséquent, au terme de leur PAPE, ces sociétés issues de la TSXV inscrivaient des rendements hors normes de 19,1 %.

Une autre étude, publiée cette fois par la School of Public Policy de l’Université de Calgary, démontre que la TSXV entraîne davantage de nouvelles inscriptions à la TSX que le secteur du capital de risque. Elle soutient également que le rendement total des sociétés inscrites à la bourse de croissance du Canada est supérieur au rendement de capital de risque des commanditaires.

À première vue, les résultats de ces études sont peu logiques. Au Canada, il existe une supposition largement répandue chez les décideurs et les membres de la communauté des affaires : la meilleure source de financement pour les entreprises en début de croissance est le capital de risque institutionnel, considéré comme une forme de financement « intelligent ». En prime, les entreprises qui ont la chance d’obtenir un tel financement ont accès au savoir-faire et au réseau de contacts des sociétés de capital de risque ainsi qu’à des flux de capitaux stables provenant de bailleurs solides. Dans quelle mesure la TSXV peut-elle faire mieux?

Tout d’abord, il faut savoir que dans bien des régions du Canada, le capital de risque institutionnel est une denrée rare. Bon nombre de sociétés figurant au palmarès TSX 30 viennent de régions où il existe peu de sources de capitaux institutionnels. C’est particulièrement le cas de l’Ouest canadien, où les activités de la TSXV étaient initialement concentrées. Selon les données du Groupe TMX pour 2020, les émetteurs de la TSXV ont mobilisé des capitaux de 6,6 milliards de dollars. En revanche, d’après le bilan de 2020 de l’Association canadienne du capital de risque et d’investissement, les sociétés de capital de risque ont déboursé 4,4 milliards de dollars. 

Cela dit, l’importance de la Bourse de croissance TSX au sein de l’écosystème de financement entrepreneurial au Canada n’explique pas pourquoi les entreprises qui sont passées de la TSXV à la TSX font mieux que celles qui ont obtenu du capital de risque. Après tout, plus de la moitié des sociétés inscrites au palmarès TSX 30 de cette année proviennent de secteurs autres que celui des ressources naturelles, qui est la cible traditionnelle des sociétés de capital de risque.

En fait, si les sociétés qui ont migré de la TSXV à la TSX inscrivent des résultats supérieurs, c’est sans doute parce que leur passage à la TSXV les a bien préparées à la discipline des marchés publics. En effet, elles ont dû apprendre à préparer des documents d’information, à communiquer avec un vaste éventail d’actionnaires, à interagir avec les autorités réglementaires, à réagir aux fluctuations de marché causées par des facteurs externes, à résister aux pressions à court terme de participants au marché, à maintenir le moral de leurs troupes et à garder le cap, y compris lorsque leur action bat de l’aile. Pour toutes ces raisons, le rapport sur le rendement supérieur des sociétés issues de la TSXV porte bien son nom : « Can Spending Time in the Minors Pay Off? » (Le temps passé dans les ligues mineures porte-t-il ses fruits?). Les palmarès TSX 30 des trois dernières années le prouvent hors de tout doute.     

J. Ari Pandes, Ph. D., est professeur agrégé en finance à la Haskayne School of Business de l’Université de Calgary. Il réalise des études et rédige de nombreux articles sur les marchés financiers canadiens et sur des questions relatives au financement des sociétés et des entrepreneurs. Il commente fréquemment l’actualité économique et financière pour les décideurs politiques ainsi que différents médias.

Bryce C. Tingle, c.r., siège à la chaire N. Murray Edwards en droit des affaires à l’Université de Calgary. Il est membre des équipes fondatrices de plusieurs sociétés actives dans les secteurs de la technologie, de l’énergie et de la finance. Il a également servi d’avocat général auprès de plusieurs sociétés des secteurs de la technologie et des ressources naturelles.

Le palmarès TSX30 est un classement des 30 sociétés les plus performantes inscrites à la TSX sur une période de trois ans, désignées selon l’appréciation du cours de l’action ajusté en fonction du dividende. On peut consulter le palmarès complet et la méthodologie retenue à tsx.com/tsx30.

* Sauf indication contraire, toutes les données proviennent du Service de l’information de marché du Groupe TMX et sont à jour en date du 30 juin 2021.

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